2016年11月25日，“鐵娘子”張東方在內(nèi)憂外患中臨危受命，掌舵擁有119年歷史的民族品牌上海家化(600315.SH)。

當(dāng)外界紛紛期待從維達(dá)國(guó)際空降來的“女帥”能為上海家化帶來實(shí)質(zhì)性變革時(shí)，上海家化于6月8日對(duì)外宣布擬收購英國(guó)奶瓶公司Tommee Tippee(中文名：湯美星)。這次收購是上海家化119年以來資金規(guī)模的一次收購，斥資約20億元人民幣。

6月28日，上海家化召開臨時(shí)股東大會(huì)，包括《關(guān)于收購Cayman A2ltd.資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》等在內(nèi)的5項(xiàng)議案獲得通過。

上海家化如此“豪氣”收購Tommee Tippee，在外界看來，是為了填補(bǔ)與“花王”分手之后的“大坑”。不過在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)，上海家化認(rèn)為，除了填補(bǔ)“大坑”外，更重要的是上海家化看好中國(guó)嬰童喂哺市場(chǎng)的良好發(fā)展前景。

告別“花王”，營(yíng)收出現(xiàn)兩成缺口

今年3月22日，上海家化對(duì)外披露2016年年報(bào)，成績(jī)單非�！半y堪”:凈利潤(rùn)2.16億元，下滑超過九成。與此有著強(qiáng)烈對(duì)比的是，2016年銷售費(fèi)用高達(dá)23.84億元，同比增長(zhǎng)17.61%；管理費(fèi)用超過6億元，同比增長(zhǎng)7.01%。

5月2日，上海家化收到上海證券交易所關(guān)于2016年年度報(bào)告及2017年季度報(bào)告的審核詢問函。5月9日，上海家化回復(fù)問詢函，對(duì)2016年業(yè)績(jī)下滑的原因解釋稱，營(yíng)業(yè)收入同比下降的主要原因之一，系代理花王業(yè)務(wù)接近尾聲，收入大幅下降。

今年1月3日，2017年首個(gè)交易日結(jié)束后，上海家化公布與花王終止代理合同、不再續(xù)約的消息。據(jù)悉，花王決定未來全權(quán)自營(yíng)在中國(guó)的消費(fèi)品銷售業(yè)務(wù)。

花王是日本的日化企業(yè)，1993年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但受制于批發(fā)商和零售店網(wǎng)絡(luò)的搭建，花王在2011年相中了上海家化，那時(shí)距離中國(guó)平安成功購得家化集團(tuán)股權(quán)僅僅過去18天。從2012年開始，上海家化代理銷售花王的部分產(chǎn)品。

上海家化回復(fù)上交所的問詢函披露，2013年度、2014年度、2015年度和2016年度，上海家化代理花王業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為5.11 億元、8.91 億元、13.47億元和9.45億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的11.44%、16.71%、23.05%和17.76%。

換句話說，失去了“花王”，上海家化將會(huì)出現(xiàn)20%左右的營(yíng)收缺口。

賬上超40億，收購依靠自有資金

與花王終止合作后留下的缺口如何填補(bǔ)，成為市場(chǎng)對(duì)上海家化最關(guān)心的話題。

早在2016年12月，上海家化與花王合同即將到期時(shí)，就有媒體報(bào)道了上海家化將負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)全球奶瓶品牌Tommee Tippee的消息。當(dāng)時(shí)上海家化出面辟謠稱:“公司沒有以代理形式經(jīng)營(yíng)Tommee TiPPee品牌或?qū)⑵滟Y產(chǎn)注入公司的計(jì)劃和方案，未來三個(gè)月公司亦無以代理形式經(jīng)營(yíng)Tommee TiPPee品牌或?qū)�Tommee TiPPee資產(chǎn)注入公司的計(jì)劃。”

結(jié)果，三個(gè)月剛過，即2017年3月，上海家化宣布開展Tommee Tippee中國(guó)區(qū)的代理業(yè)務(wù)。6月8日，上海家化再度發(fā)布公告，宣布擬收購Tommee Tippee品牌所在公司的間接控股公司Cayman A2的股權(quán)和相關(guān)股東債權(quán)。值得一提的是，公開資料顯示，去年7月，家化集團(tuán)已完成了對(duì)Tommee TiPPee品牌所控股公司的收購，這次收購其實(shí)是上海家化從自己的大股東家化集團(tuán)處收購Tommee TiPPee。

業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析認(rèn)為，這可能是上海家化的一種收購策略，因?yàn)樯虾＜一�是上市公司，通過集團(tuán)公司收購可能會(huì)更快。

對(duì)于收購的資金來源，上海家化方面向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者回應(yīng)稱：“2001年公司在上海股票交易所上市至今未曾出現(xiàn)虧損，收購資金為公司自有資金，目前公司賬上有將近40億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，在保障日常平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上仍比較充裕�！�

資料顯示，Tommee Tippee是英國(guó)喂哺品牌，其在英國(guó)的市場(chǎng)占有率超過50%。但根據(jù)Tommee Tippee相關(guān)公司Jake Holdings Limited（下稱JHL）的年報(bào)，2015、2016年該公司分別虧損2169萬英鎊、3747萬英鎊，上海家化收購這家虧損公司能否順利填坑？

上海家化向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者回應(yīng)稱：“2016年之前JHL的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)均為正數(shù)。從公司運(yùn)營(yíng)的表現(xiàn)看，Tommee Tippee的品牌資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，海外市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016年和2015年的收入增速分別為16.37%和9.83%�？紤]到公司本身運(yùn)營(yíng)基本面良好，凈利潤(rùn)為負(fù)的原因主要是股東借款和前次交易時(shí)支付給管理層的股權(quán)激勵(lì)，家化集團(tuán)收購后債務(wù)結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了優(yōu)化。基于海外市場(chǎng)增長(zhǎng)平穩(wěn)以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來的看好，公司和審計(jì)師均認(rèn)可交易標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)數(shù)字�！�

拓展母嬰渠道，尋求外延式增長(zhǎng)

“除了可以填補(bǔ)花王的收入缺口外，更重要的是上海家化看好中國(guó)嬰童喂哺市場(chǎng)的良好發(fā)展前景�！鄙虾＜一�向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析此次收購Tommee Tippee的另一個(gè)目的時(shí)表示，“我們認(rèn)為，收購Tommee Tippee后將更有利于其與家化目前豐富的母嬰渠道資源、人才資源進(jìn)行結(jié)合，同時(shí)實(shí)現(xiàn)Tommee Tippee國(guó)內(nèi)外協(xié)同發(fā)展和資源的整體配置，對(duì)公司有更大的價(jià)值�！�

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的嬰童喂哺市場(chǎng)規(guī)模巨大，以每年1600萬新生兒的速度計(jì)算，到2020年中國(guó)的嬰童喂哺市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到270億元。

近年來，上海家化通過發(fā)展自主品牌啟初、代理花王等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了母嬰渠道的高滲透，線下已控制近4000家母嬰店系統(tǒng)，還擁有豐富的線上資源，電商銷售占自有品牌收入的近20%。上海家化預(yù)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)將成為Tommee Tippee 2017年度和2018年度收入增長(zhǎng)最快的地區(qū)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收購Tommee TiPPee將有助于上海家化保持日用行業(yè)龍頭地位。展想投資（上海）有限公司董事長(zhǎng)劉雷接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪認(rèn)為，母嬰市場(chǎng)巨大，這個(gè)市場(chǎng)的核心在于消費(fèi)者對(duì)品牌的信任度，尤其在中國(guó)。這個(gè)板塊的高端市場(chǎng)目前還是被進(jìn)口品牌壟斷，如果上海家化在估值、營(yíng)業(yè)額、預(yù)期收益的判斷下認(rèn)為這個(gè)收購價(jià)值可行，收購Tommee Tippee是明智的選擇。此外，上海家化在后期的營(yíng)銷上是否能維持Tommee Tippee“進(jìn)口品牌”的形象也很重要。

2015年，謝文堅(jiān)掌舵時(shí)曾將兼并收購作為未來3年上海家化的戰(zhàn)略重點(diǎn)，尋求外延式增長(zhǎng)。在日化行業(yè)整體增速回落的大背景下，張東方將如何調(diào)整兼并收購策略？

上海家化接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示：“公司對(duì)外延式增長(zhǎng)途徑始終秉持開放態(tài)度，但前提是有好的標(biāo)的，可以與原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。”