3月，又適逢兩會(huì)召開，人口問題這幾年一直是代表們關(guān)注的焦點(diǎn)。尤其今年2月份公安部公布報(bào)告顯示，2020年戶籍登記的新生兒數(shù)量為1003萬人，較上一年數(shù)據(jù)同比下降14.9%，新聞一出來就在微博成了熱搜。實(shí)際上，盡管2016年我國(guó)就放開了二胎政策，但從2016年至今，我國(guó)新生兒人口數(shù)量一直處于下降趨勢(shì)。新生兒數(shù)量一直在下降，因此市場(chǎng)對(duì)母嬰行業(yè)持悲觀看法，認(rèn)為這個(gè)行業(yè)空間接近天花板。其實(shí)，研客君認(rèn)為生意一直是在宏觀的世界里做微觀的事情，這些年中國(guó)母嬰行業(yè)里的優(yōu)秀公司活得越來越好，比如在港股上市的飛鶴奶粉，還有研客今天要分析的公司——豪悅護(hù)理。先簡(jiǎn)單看一下豪悅護(hù)理的業(yè)績(jī)，公司2016-2019年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)61.4%，2019年?duì)I收為19.53億元，2016-2019歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)142.3%，2019年歸母凈利潤(rùn)為3.15億元。公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露2020年歸母凈利潤(rùn)同比增加91%，即使扣除疫情帶來的口罩業(yè)績(jī)，去年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是非�？捎^的。從往年驚艷的業(yè)績(jī)來看，豪悅是一家快速發(fā)展的公司。

豪悅護(hù)理為國(guó)內(nèi)個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商，主要產(chǎn)品為嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾等吸收性衛(wèi)生用品，主營(yíng)收入主要來自于ODM業(yè)務(wù)，還有少部分自有品牌收入。紙尿褲雖為剛需消費(fèi)品，除了奶爸奶媽們對(duì)紙尿褲品牌很熟悉之外，普通消費(fèi)者日常接觸并不多。但日常生活中的日化用品如洗發(fā)水、牙膏等，是每個(gè)人都會(huì)用到的東西，消費(fèi)者對(duì)日化用品市場(chǎng)上的變化肯定有切身的體會(huì)。之前你基本離不開寶潔、聯(lián)合利華的產(chǎn)品，現(xiàn)在是，你有多久沒用過寶潔、聯(lián)合利華的產(chǎn)品了？外資日化雙巨頭進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，由于其產(chǎn)品比國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品質(zhì)量好，更善于品牌營(yíng)銷，打得國(guó)內(nèi)同行毫無招架之力，占據(jù)大部分的市場(chǎng)份額。但最近這些年，隨著主力消費(fèi)人群的代際更迭，消費(fèi)觀念的變化，以及日韓及國(guó)內(nèi)新興品牌崛起，外資巨頭市場(chǎng)份額不斷被蠶食。這只是中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)變化的一個(gè)縮影，主力消費(fèi)人群的代際更迭、成為超級(jí)流量平臺(tái)的電商、日益擴(kuò)容的微商等私域平臺(tái)，還有不斷崛起的中國(guó)制造，這些都為新品牌的誕生提供了天時(shí)地利人和的機(jī)會(huì)，這是新品牌最好的時(shí)代。同樣的事情也發(fā)生在紙尿褲市場(chǎng)，傳統(tǒng)印象中，紙尿褲是舶來品，五大外資品牌（寶潔的幫寶適、金佰利的好奇、花王的妙而舒、尤妮佳的Moony和媽咪寶貝、大王的Goo.N）占領(lǐng)絕對(duì)市場(chǎng)份額。近幾年，凱兒得樂、BEABA、BabyCare、Eleser、蜜芽等國(guó)內(nèi)品牌通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和社群營(yíng)銷迅速崛起。目前這些國(guó)產(chǎn)“洋品牌”們已經(jīng)從五大外資品牌手中搶走16%的市場(chǎng)份額，且這種趨勢(shì)還在延續(xù)。以豪悅護(hù)理為代表的中國(guó)紙尿褲ODM廠商與國(guó)內(nèi)紙尿褲新品牌相互成就。國(guó)外大廠之前普遍采用的是木漿芯體，由于木漿原材料價(jià)格波動(dòng)大，內(nèi)資廠商開始創(chuàng)新采用復(fù)合芯體，相較于木漿芯體，復(fù)合芯體更薄、吸收后滲透更快、更透氣干爽。中國(guó)媽媽們更關(guān)心寶寶的舒適度，憑借復(fù)合芯體紙尿褲，國(guó)內(nèi)新品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上攻城略地，外資大牌最近兩年也開始推出復(fù)合芯體紙尿褲，作為紙尿褲發(fā)明者，也是全球紙尿褲市場(chǎng)占有率第一的寶潔，也開始選擇與豪悅護(hù)理合作復(fù)合芯體紙尿褲。

有投資者對(duì)代工企業(yè)頗為不屑，認(rèn)為做代工的都是賺辛苦錢，做自有品牌的才是門好生意。

但是，投資不要有偏見，申洲國(guó)際在服裝這個(gè)非常難的行業(yè)漲成了一支大牛股，而一同成長(zhǎng)起來的國(guó)內(nèi)服裝品牌要么沒了，要么茍延殘喘。投資者耳熟能詳?shù)牧⒂嵕�密、藍(lán)思科技、歌爾股份等這幾年的大牛股也都是代工。代工企業(yè)我們須關(guān)注公司在上下游的地位、客戶的集中度、同業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。豪悅已經(jīng)在業(yè)內(nèi)積累了多元化的優(yōu)質(zhì)客戶，包括寶潔、金佰利、尤妮佳、SCA、花王等全球著名跨國(guó)公司，以及凱爾得樂、蜜芽、BEABA、Babycare、子初、景興健護(hù)、Eleser等國(guó)內(nèi)知名母嬰品牌商。公司的部分客戶資料來源：公司公告2017-2019年前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.49%、51.66%、55.92%。但第一大客戶凱爾得樂銷售占比逐年下降，剔除當(dāng)年任何一個(gè)客戶的全部收入后，豪悅收入仍能保持增長(zhǎng)，因此豪悅并不對(duì)某一主要客戶存在重大依賴。豪悅對(duì)一般客戶采取先款后貨的結(jié)算政策，客戶為國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的，應(yīng)收賬款賬齡均在1年以內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅僅為15天，顯示公司對(duì)客戶有非常強(qiáng)的議價(jià)能力。超強(qiáng)的盈利能力和議價(jià)能力在現(xiàn)金流量表也能體現(xiàn)，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比常年一直在1以上，實(shí)打?qū)嵉氖杖牒屠麧?rùn)。紙尿褲行業(yè)門檻看似并不高，大部分紙尿褲廠商主要分布在浙江、廣東、福建，目前頭部紙尿褲代工廠主要有豪悅護(hù)理、廣東昱升、浙江千芝雅。豪悅早已將早年國(guó)外的低端市場(chǎng)放棄，大量的福建中小紙尿褲廠商承接了這個(gè)市場(chǎng)。在一個(gè)看似門檻不高的行業(yè)，豪悅卻一枝獨(dú)秀，上市前ROE持續(xù)保持高位，2019年為65.39%，同期上市的百亞股份為20.02%，即將上市的可靠護(hù)理為18.09%，豪悅肯定有它的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)