我國出生人口呈下滑態(tài)勢，當前嬰幼兒配方奶粉的“量”有所萎縮，但在高端產(chǎn) 品的拉動下，價格持續(xù)增長，進而帶動整體市場銷售額的增長。未來，生育政策 的出臺將有助于提升嬰幼兒配方奶粉行業(yè)需求，而快速增長的兒童配方奶粉細分 市場亦有望為行業(yè)帶來新的增長點。

競爭格局：國產(chǎn)品牌復蘇加快，整體集中度提升

根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2020 年按銷售額計嬰幼兒配方奶粉 CR10 為 76.9%， 我國嬰幼兒配方奶粉市場集中度較海外市場偏低，未來隨著注冊制的持續(xù)推行、 準入門檻的提升，行業(yè)集中度有望進一步集中。過去幾年國產(chǎn)品牌牢牢抓住了政 策紅利以及渠道變遷帶來的機會，從三聚氰胺事件的負面陰影中走出，市占率持 續(xù)提升，2020 年 CR10 中國產(chǎn)品牌的占比上升至 38%。分城市等級看，國產(chǎn)品牌在三四線及以下城市滲透率更高，分年齡看，在 90 后，95 后人群更偏好國產(chǎn)品牌。我們認為未來隨著低線級市場購買力的增強+年輕父母對國產(chǎn)品牌信任度的增加，國產(chǎn)品牌的市占率將進一步提升。

渠道端：國產(chǎn)品牌抓住了母嬰店渠道增長紅利，線上占比有望提升

母嬰店、大型 KA/母嬰產(chǎn)品專區(qū)、線上渠道是嬰幼兒配方奶粉的主要銷售渠道。近年來，線上渠道及母嬰店渠道的占比不斷提升。專業(yè)且提供一站式服務的母嬰店渠道已成為嬰幼兒配方奶粉最重要的銷售渠道， 2019 年 5 月至 2020 年 5 月期間看，母嬰店渠道的銷售額占比達 68.8%。母嬰 店渠道呈現(xiàn)出高度分散化、區(qū)域化的特點，特別是在人口基數(shù)更大的下線市場， 單體母嬰店數(shù)量遠超連鎖品牌。國產(chǎn)品牌擁有更強的線下推廣和分銷能力，因而 其在母嬰店渠道更具優(yōu)勢。線上渠道，海外奶粉巨頭因其強大的品牌力長期占據(jù)優(yōu)勢。2020 年的新冠疫情 推動了線上渠道的發(fā)展，國產(chǎn)頭部品牌注意到了這一變化，紛紛采取了一系列措 施發(fā)力線上。未來隨著整體國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉品牌力的提升，其在線上渠道的 市占率有望持續(xù)增長。

羊奶粉：小市場，高增速

與牛奶粉相比，羊奶粉營養(yǎng)價值更高，更接近母乳。羊奶粉在中國市場起步晚、 增速快，羊奶粉市場中，澳優(yōu)旗下佳貝艾特一家獨大，2018-2020 年品牌占嬰幼兒配方羊奶粉總進口量的比重連續(xù)三年超過 60%。隨著伊利、飛鶴等企業(yè)逐 漸切入羊奶粉市場，消費者得到教育，羊奶粉市場有望進一步擴容。