最近海外原奶價(jià)格大幅上漲，是反彈還是反轉(zhuǎn)？從周期來(lái)看，原奶處于大底之中，而且反轉(zhuǎn)一定會(huì)在一年之內(nèi)發(fā)生。

產(chǎn)能下降，導(dǎo)致奶價(jià)上漲

先說(shuō)價(jià)格：當(dāng)前的價(jià)格水平一定不可持續(xù)。不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，奶價(jià)跌破成本，更重要的一點(diǎn)是，與其他行業(yè)不同，奶農(nóng)和奶企的“現(xiàn)金成本”是高于“完全成本”的。原因在于，奶農(nóng)在飼養(yǎng)成母牛的同時(shí)，還需要投入一部分資金去飼養(yǎng)小牛，而這些小牛并不產(chǎn)奶，這會(huì)使得奶農(nóng)的現(xiàn)金壓力非常大，即使飼養(yǎng)成母牛的收入可以和成本打平，從現(xiàn)金流來(lái)看也會(huì)是負(fù)的。

這一點(diǎn)可以看看現(xiàn)代牧業(yè)的報(bào)表：2015年，凈利潤(rùn)3.44億，加上生物資產(chǎn)減值的4.75億，以及折舊2.73億，看起來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有10.92億的現(xiàn)金流入；但實(shí)際上，公司為了保證持續(xù)經(jīng)營(yíng)，還需要購(gòu)買和飼養(yǎng)小牛，這部分投入達(dá)到了13.7億，即使扣除出售牛所得的4.2億，這部分現(xiàn)金流出也達(dá)到9.5億；這么一算，實(shí)際的現(xiàn)金流入只有1.42億，而這還沒(méi)有扣除公司在牧場(chǎng)和加工廠固定資產(chǎn)上的投入6.65億。

在其他行業(yè)，當(dāng)銷售價(jià)格和完全成本相同時(shí)，公司基本還能保持正的現(xiàn)金流，因?yàn)楝F(xiàn)金支出一般都低于完全成本，但這個(gè)行業(yè)不一樣，當(dāng)銷售價(jià)格和完全成本相同時(shí)，公司的現(xiàn)金流就是負(fù)的了，因?yàn)轲B(yǎng)小牛需要資金。

由于如此巨大的現(xiàn)金壓力，不論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，都可以看到殺牛、倒奶、產(chǎn)量下降等情形出現(xiàn)：新西蘭15/16產(chǎn)季奶牛存欄量同比降3%，澳大利亞單月產(chǎn)量同比下降8.8%，歐盟6月產(chǎn)奶量同比下降0.28%，中國(guó)7月奶牛存欄量同比降10.3%，連規(guī)模牧場(chǎng)成母牛存欄量同比也下降了4%。所以，價(jià)格已經(jīng)跌破成本，行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)崩潰，產(chǎn)能開(kāi)始全面收縮。

再說(shuō)時(shí)間：奶價(jià)在一年之內(nèi)一定“反轉(zhuǎn)”，也可能是半年，甚至眼下的上漲就是反轉(zhuǎn)。從時(shí)間來(lái)看，奶價(jià)從2014年上半年開(kāi)始下跌，已經(jīng)下跌兩年半。原奶是一個(gè)周期性非常強(qiáng)，也非常規(guī)律的行業(yè)。

看95年以來(lái)的海外原奶價(jià)格，周期性非常明顯，基本上每輪周期有3年，前一年半上漲，后一年半下跌：其實(shí)原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)樾∨�從出生到產(chǎn)奶需要約一年半；價(jià)格好起來(lái)，奶農(nóng)開(kāi)始增加小牛養(yǎng)殖，過(guò)一年半供給釋放，價(jià)格下跌，然后減少小牛養(yǎng)殖，過(guò)一年半供給收縮，價(jià)格上漲。

現(xiàn)在，產(chǎn)量和存欄的下降已經(jīng)出現(xiàn)，很多人會(huì)覺(jué)得這個(gè)下降的幅度還很小，不足以改變供需；但我覺(jué)得有三點(diǎn)需要認(rèn)識(shí)到：

一是供給的收縮是一個(gè)趨勢(shì)，一旦形成，就會(huì)持續(xù)，所以接下來(lái)的幾個(gè)季度，我們會(huì)看到產(chǎn)量和存欄的下降幅度繼續(xù)擴(kuò)大，因?yàn)槟剔r(nóng)和奶企不會(huì)因?yàn)槟虄r(jià)剛出現(xiàn)一點(diǎn)反彈就停止收縮供給；

二是原奶整體的消費(fèi)端的需求，是平穩(wěn)甚至還在增長(zhǎng)的，這和很多工業(yè)品的需求下滑不一樣，或者可以說(shuō)，原奶更像原油，而不是水泥、鋼鐵，需求穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)，而且?guī)齑嬉膊粫?huì)多，所以供給不需要收縮太多就可以改變供需關(guān)系，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)；

三是奶農(nóng)在去產(chǎn)能的時(shí)候，因?yàn)楝F(xiàn)金流的壓力，會(huì)優(yōu)先淘汰當(dāng)期不能產(chǎn)能現(xiàn)金流的小牛，其次淘汰產(chǎn)奶較少的成母牛，最后淘汰正常的成母牛；所以當(dāng)我們看到產(chǎn)奶量開(kāi)始下降時(shí)，小牛（或者說(shuō)后備牛）的存欄下降一定是更厲害的，這會(huì)導(dǎo)致后面的供給收縮趨勢(shì)難以在短期（1-2年）扭轉(zhuǎn)。

所以，在整體需求穩(wěn)定的情況下，小幅的產(chǎn)量下降就足以改變奶價(jià)趨勢(shì)；設(shè)想一下，如果奶價(jià)繼續(xù)在現(xiàn)在的低位持續(xù)一年，去產(chǎn)能將會(huì)到什么一個(gè)程度？如果全球原奶產(chǎn)量下降5%，我想后面的奶價(jià)一定會(huì)漲瘋掉的。

奶價(jià)上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)

奶價(jià)的大趨勢(shì)，時(shí)間的維度比價(jià)格的短期波動(dòng)更重要：從周期的角度講，行業(yè)下行的趨勢(shì)已經(jīng)有兩年半，而前面的分析也說(shuō)明，繼續(xù)下行的時(shí)間不可能超過(guò)一年，甚至不可能超過(guò)半年。

奶價(jià)一定會(huì)大幅上漲。原因在于供給端的特點(diǎn)：奶牛的去產(chǎn)能是持續(xù)的，而且是不能“復(fù)產(chǎn)”的。對(duì)于工業(yè)品而言，如果價(jià)格過(guò)低，那么企業(yè)會(huì)減產(chǎn)，產(chǎn)量下降，價(jià)格企穩(wěn)，但是企業(yè)的產(chǎn)能還在那里，一旦價(jià)格上漲至成本之上，產(chǎn)能又會(huì)復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格就在成本附近震蕩，無(wú)法大幅上漲，就像原油。

但對(duì)于原奶，如果價(jià)格過(guò)低，奶牛減少，特別是后備牛減少后，價(jià)格即使上漲，也沒(méi)有閑置產(chǎn)能可以“復(fù)產(chǎn)”，甚至即使重新擴(kuò)張產(chǎn)能（養(yǎng)小牛），也需要一年半以上的時(shí)間才能見(jiàn)到產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)。

更重要的一點(diǎn)，經(jīng)過(guò)此這一慘烈的行業(yè)低谷之后，即使奶價(jià)回升，奶農(nóng)和奶企在產(chǎn)能擴(kuò)張上也會(huì)很謹(jǐn)慎了，所以后面我們會(huì)看到，雖然奶價(jià)上漲了很多，但產(chǎn)量和存欄卻遲遲不上升；就像這兩年的豬肉，雖然價(jià)格很高、利潤(rùn)很好，但存欄卻遲遲不能回升：因?yàn)槠髽I(yè)和養(yǎng)殖戶都對(duì)擴(kuò)張更加謹(jǐn)慎了。

還有很多人糾結(jié)于結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也就是國(guó)內(nèi)和國(guó)外原奶價(jià)差的問(wèn)題。確實(shí)，國(guó)內(nèi)奶價(jià)比國(guó)外奶價(jià)高出一大截，怎么看都覺(jué)得應(yīng)該再跌一波才能真正見(jiàn)底；而且很容易覺(jué)得國(guó)內(nèi)整個(gè)原奶行業(yè)都會(huì)被進(jìn)口沖垮。首先要說(shuō)明一下，為什么國(guó)內(nèi)原奶成本會(huì)比國(guó)外高出一大截，主要原因還是在飼料成本上。

國(guó)外地廣人稀，很多是放養(yǎng)，牧草成本很低，而且人工效率高于國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的成本都高于國(guó)外（比如大豆、玉米等等），而且還要用相當(dāng)部分的進(jìn)口苜蓿，自然導(dǎo)致成本高。

比如美國(guó)當(dāng)?shù)氐能俎�價(jià)格不到200美元/噸，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口過(guò)來(lái)價(jià)格就到3000元/噸以上；再比如美國(guó)1個(gè)工人可以養(yǎng)100頭牛，而中國(guó)很多只能養(yǎng)30頭。所以我們成本比國(guó)外高，而且高很多。

但為什么國(guó)內(nèi)的奶牛行業(yè)并沒(méi)有完全崩潰呢？

一是因?yàn)樵�奶本身的特點(diǎn)，鮮奶做出的奶制品品質(zhì)要比大包粉做出的更好，或者說(shuō)消費(fèi)者和奶制品企業(yè)愿意為鮮奶做出的產(chǎn)品付更高的價(jià)格；

二是因?yàn)樵�奶的下，奶制品行業(yè)并不是一個(gè)拼成本的行業(yè)，更多的是拼營(yíng)銷、拼產(chǎn)品的行業(yè)，所以不會(huì)像鋼廠買鐵礦石一樣，不斷地找價(jià)格更低的供應(yīng)商；

三是現(xiàn)在奶制品企業(yè)利潤(rùn)相對(duì)較好，所以也愿意“補(bǔ)貼”一些原奶供應(yīng)商以維護(hù)長(zhǎng)期的合作關(guān)系，否則現(xiàn)在壓了牧場(chǎng)的價(jià)格，等到哪天又鬧奶荒的時(shí)候，原奶斷供。

如果我們認(rèn)為進(jìn)口奶源會(huì)沖擊國(guó)產(chǎn)原奶，那意味著海外奶的產(chǎn)量應(yīng)該繼續(xù)增長(zhǎng)，并且依靠低價(jià)來(lái)?yè)屨紘?guó)內(nèi)市場(chǎng)；但我們實(shí)際上看到，在全球奶價(jià)下行的大趨勢(shì)下，國(guó)外的產(chǎn)量也在下降的，那么搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的邏輯也就不成立了。所以，我認(rèn)為在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)外、國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的原奶價(jià)格都將有一定的割裂，最后，總結(jié)一下，對(duì)于未來(lái)兩三年原奶業(yè)的反轉(zhuǎn)，我是很看好的。